央行时隔两年再降息。央行决定自2014年11月22日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款和存款基准利率分别下调0.4和0.25个百分点至5.6%和2.75%。上两次降息时间为：2008年9月16日至2008年12月25日：央行先后4次降准，6次降息；2011年12月5日至2012年7月6日：央行先后3次降准，2次降息。

分析师认为，上两轮降息后煤价有所上行或跌幅收窄。

煤价方面，上两轮降息周期中煤价均处回落通道，不过结束后逐步回升或跌幅收窄。

2008年和2012年降息周期中，秦港5500卡动力煤、大同南郊弱粘煤和柳林4号焦煤累计分别下跌34%、22%和48%，以及23%、12%和9%。不过在降息周期结束后，煤价逐步回升或基本企稳，2008年降息周期结束后的1年内以上三煤种累计分别上涨39%、3%和20%。而2012年由于煤价已进入下行周期，降息周期后煤价继续回落，不过秦港5500大卡动力煤价基本企稳。

财务压力方面，上两轮降息后财务费用和资产负债率变化不明显。

从煤炭全行业的财务数据来看，降息后各公司的财务费用率和资产负债率变化不大。其中2008年降息后，全行业财务费用率从2008年的1.46%下降至2010年的1.38%，资产负债率由60.4%下降至59.0%。经营情况略有好转，主要受益于煤价的上涨及行业景气度的提升。而2012年降息周期后，由于煤炭行业整体处于下行通道，尽管资金面有所放松，但煤炭行业的财务费用率和资产负债率仍由2012年的1.96%和60.0%，上升至2013年的2.38%和64.0%。

股价方面，上两轮降息周期中股价表现一般，降息后60日内收益相对较好。

从降息以后煤炭板块表现来看，其相对收益整体一般。

在2008年以来的15次降息和降准过程中，煤炭板块在政策实施当日、5日内、20日内和60日内的平均绝对收益分别

为-1.4%、-1.7%、-2.4%和3.4%，而相对收益（相对沪深300指数）分别为-0.8%、-0.9%、-0.3%和1.0%。其中，两轮降息后20日以内绝对及相对收益均为负，而60日平均绝对和相对收益分别达到3.4%和1.0%，其中2008年之后的表现明显优于2012年。

分析师认为，仍然看好煤价企稳回升预期。

8月以来港口及产地煤价均有小幅提升，其中秦港动力煤价格累计上涨40元/吨，主要由于政策因素导致的供给收缩。而从近期市场情况来看，尽管需求整体一般，不过临近年度谈判，各煤企挺价意愿强烈，电厂日耗近两周环比也回升明显，同时受安检因素影响，供给产量仍将维持低位，预计各煤种价格整体以稳中上行为主。板块方面，煤炭行业自2012年以来下跌40%，基本反映了近几年行业基本面的回落。而此前政府出台的一系列扶持政策已充分反映出政府对扭转行业经营现状的决心。分析师表示，继续看好煤价中期企稳预期。

张 峰 荐